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沪深300股指期货升贴水成因探析

来源:本站原创 发布时间:2019-10-08 点击数:

  我国股指期货运转九年多,市集对股指期货的升贴水尤为闭心,而形成我国股指期货大幅升贴水的道理,要紧正在于两点:一是现货指数的走势,现货急迅上涨或者急迅下跌后,容易导致股指期货大幅升贴水;二是股指期货滚动性吃紧不够时,容易导致股指期货大幅贴水。目前股指期货的滚动性正在络续改正,估计异日市集显现长久大幅升贴水的概率较幼。假若显现,也会吸引套利资金插手进来,套利力气加强有利于驱动期货和现货价钱收敛。

  本文以沪深300股指期货为例,统计了自2010年4月16日至2019年7月5日(累计2242个交往日),遵循沪深300股指期货主力合约和沪深300指数的收盘价,盘算的期现价差和期现价差比率:(沪深300主力合约价钱-沪深300指数)/沪深300指数。总体来看,我国股指期货和现货市集拟合度较高。九年多来,沪深300股指期货主力合约与沪深300指数闭结合数抵达99.85%。然而,沪深300股指期货大幅升贴水的情状时有爆发,加倍正在2015—2016年,升水最高近4%,贴水最多逼近12%,股指期货价钱明显越过了无危急套利区间。

  下面咱们先寻找史上股指期货大幅升贴水爆发的光阴。通过对史书上2242个交往日数据举办统计,可能获得每个月股指期货的均匀升贴水和均匀升贴水比率,结果见表1和表2。咱们用月度均值可能看出,正在大局部的韶华里,股指期货的升贴水幅度是正在-1%—1%之间的。正在统计的112个月份里,唯有16个月数据越过这个限造,而这16个月要紧鸠集正在2010年和2015年7月至2016年3月,而且前者要紧是升水,后者要紧是贴水。

  为了更好地解说股指期货大幅升贴水的光阴,咱们又统计了每个月股指期货升贴水比率的最大值和最幼值,结果分辩见表3和表4。从表3可能更了解地看到,股指期货大幅升水的情状要紧爆发正在2015年6月之前,要紧有2010年4月至5月、2010年10月至12月,2014年11月至2015年6月,本年2019年2月也显现一次较大升水。

  从表4可能更了解地看到,股指期货大幅贴水的情状要紧爆发正在2015年6月之后,要紧有2015年6月至2016年6月、2018年2月至3月、2018年6月至7月,本年2019年5月也显现一次较大贴水。那么事实是什么身分导致了股指期货大幅升贴水呢?

  2010年,沪深300股指期货累计有174个交往日,此中有42个交往日升水幅度大于1%,要紧鸠集正在2010年4月至5月上市初期和2010年10月至12月。

  2010年4月16日,沪深300股指期货正在中金所上市,上市当天,沪深300指数跳空低开,全六合跌5.36%,随后市集一起下跌,直到7月5日才止跌企稳,其间沪深300指数累计下跌25%。然而,正在此时期股指期货不绝支持升水,而且正在5月6日最高升水2.44%。这段韶华股指期货大幅升水的道理,咱们以为是投资者机闭形成的。遵循中金所数据显示,2010年股指期货上市初期,机构投资者成交量占比仅2%,持仓量占比为23%,其余都是天然人。因为上市初期,专业的机构投资者插手股指期货的水准不够,导致了股指期货存正在长韶华的无危急套利机遇。厥后伴跟着机构投资者渐渐插手到股指期货市集,市集套利机遇昭着删除。

  2010年10月中旬,股指期货再次显现大幅升水,此次大幅升水,伴跟着现货指数的大幅上涨。沪深300指数自2010年9月30日—11月8日,累计上涨20.88%,股指期货正在此时期长久支持着1%以上的升水幅度。此中股指期货的期现价差大幅上涨是从10月13日的-0.33%,一起攀升至10月25日的3.59%,正在此时期沪深300指数上涨了9.72%。所以,2010年10月,股指期货大幅升水要紧是因为市集大幅上涨,投资者对后市心思偏笑观形成的。

  2011年至2012年,股指期货升贴水团体较为平定,累计487个交往日中仅仅唯有8个交往日升水越过1%,1个交往日贴水幼于-1%。从表5统计的结果来看,若当日现货市集涌现较,股指期货容易大幅升水。然而假若上涨行情不行接续,股指期货大幅升水也难以接续。2011年至2012年,沪深300团体涌现较弱,所以股指期货大幅升水无数情状下只支持了1天,升水就急迅回落。

  2013年7月股指期货显现了上市往后的最大贴水,对应着“2013年钱荒事故”。沪深300指数从5月29日开端下跌,6月25日探底,直到7月31日止跌企稳。股指期货方面,期现价差从6月6日升水0.28%,一起回落到7月2日最多贴水2.73%,随后伴跟着指数的络续上行,期现价差从7月31日贴水1.28%,迟缓向上修复。所以,2013年股指期货大幅贴水是因为现货市集急迅大幅下跌形成的,后面伴跟着市集企稳反弹,贴水渐渐修复。

  2014年12月股指期货显现了上市往后的最大升水,对应着2014年11月24日央行降息带来的上涨行情。指数方面,沪深300指数自11月24日开端反弹,至2015年1月7日,累计上涨41%,股指期货正在12月18日创下了4.32%的大幅升水,此时无危急套利的收益较高,随后两个交往日升水便急迅回落到平常程度。

  进入2015年5月,股指走势振荡加剧,5月25日沪深300指数大跌6.71%,但6月9日指数再更始高。正在此时期股指期货期现价差震荡也颇激烈。6月1日沪深300主力合约照旧升水3.4%,然而6月9日现货指数创出新高后,股指期货却贴水1.26%。

  2015年6月至全数2016年,股指期货长久处于贴水的式样,此中2015年7月7日贴水5.89%,9月1日贴水10.8%,9月2日贴水11.89%。

  咱们以为,这段韶华不太合理的大幅贴水,要紧是受到两方面身分影响:一方面,沪深300指数自6月12日往后接续急迅下跌,截至7月7日累计下跌26%,市集后市失望预期剧烈,导致股指期货大幅贴水;另一方面,7月8日A股市集累计有1400家上市公司股票停牌,两市停牌股票占比越过50%,股票市集缺乏滚动性,这样大周围的停牌潮正在肯定水准上也加大了股指期货贴水的幅度。最为紧张的是,交往所自7月8日开端,针对股指期货奉行了肯定交往控造,席卷上调交往包管金、抬高平今仓手续费以及左右日内开仓限额等,此中9月2日宣布的交往控造最为庄重。受交往控造的影响,股指期货成交量大幅萎缩,2015年6月至8月沪深300股指期货日均成交量越过200万手,交往正派控造后的首个交往日,9月7日沪深300股指期货成交量仅4.3万手,9月10日之后,股指期货均匀日成交量仅2万手,所以,滚动性不够也是形成大幅贴水的要紧道理。

  2017年至今,伴跟着股指期货四次松绑,股指期货滚动性渐渐好转,期现价差长久支持正在平常程度,大幅升贴水显现的情状较少。仅正在2018年2月9日、3月23日和6月19日,显现几次大幅贴水,恰恰都对应着受商业缠绕的影响,股指跳空低开显现较大的跌幅。而正在本年2月25日,股指期货显现一次较大升水,当天受隔夜商业闭联松懈的影响,沪深300指数跳空高开,全天上涨5.95%。所以,总体来看,2017年往后股指期货的大幅升贴水,都爆发正在股指大幅上涨或者大幅下跌的靠山下。

  股指期货大幅升水要紧爆发正在2015年6月之前,而且时时是由于现货沪深300指数急迅大幅上涨,导致投资者对后市心思偏笑观,从而期货大幅升水。比如2010年10月8日,沪深300指数连接5个交往日反弹9.6%,股指期货期现价差从10月13日的-0.33%,一起攀升至10月25日的3.59%;2014年11月24日央行降息,股指连接11个交往日反弹,涨幅达26%,股指期货期现价差从11月21日的0.95%,拉升至12月4日的2.95%,最终正在12月18日创出4.32%的上市往后最大升水。

  2010年4月至5月股指期货大幅升水,然而对应现货却单边下跌,咱们以为这要紧是由于上市早期,天然投资者交投活泼,而机构投资者插手股指期货较少,导致套利机遇显现后没有专业机构投资者插手进来,从而期现价差长韶华大幅升水。

  股指期货大幅贴水要紧是由于现货沪深300指数急迅大幅下跌,导致投资者对后市心思偏失望,从而期货大幅贴水。比如2013年钱荒事故,沪深300指数从5月29日开端下跌,6月25日探底,直到7月31日止跌企稳。股指期货期现价差从6月6日升水0.28%,一起回落到7月2日最多贴水2.73%。

  2015年6月至2016年终年,股指期货长久贴水。此中2015年9月2日贴水深达11.89%。这段韶华不太合理的大幅贴水,除了有市集下跌、股票鸠集停牌滚动性不够的影响身特殊,交往所对股指期货实行庄重的控造,股指期货滚动性大幅萎缩也是形成大幅贴水的紧张道理。

  2017年往后,伴跟着股指期货的四次松绑,股指期货的滚动性获得肯定改正,升贴水也渐渐回归到平常程度,大幅升贴水的交往日昭着删除。2018年时常有几次大幅贴水都是由于市集倏地下跌形成的。